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　　塑料燃油箱随乘用车市场增长，前景广阔。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2020年以来我国乘用车产销量连续三年增长，2023年产量2612.38万辆、销量2606.28万辆，2024年销量2756.30万辆。中国品牌乘用车市场份额持续提升，2023年销量1454.10万辆、占比55.79%，2024年销量1795.80万辆、占比65.15%。汽车企业国际化发展良好，2023年汽车出口491万辆、乘用车出口414.03万辆，2024年汽车出口585.95万辆、乘用车出口495.51万辆。预计2025年中国汽车总销量3290万辆，其中乘用车2890万辆。我国千人汽车保有量与发达国家有差距，乘用车市场潜力大，利于塑料燃油箱行业发展。

　　公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，凭借技术优势和优质客户资源，为长期增长奠定基础。公司是首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，拥有202项专利，公司以汽车燃料系统为核心，持续自主研发，还参与起草多项标准。公司贯彻创新驱动战略，提前布局新能源汽车领域，2021年开始研发高压塑料燃油箱相关技术，2023年实现批量化生产和销售。公司积极升级改造生产工艺和设备，提升自动化水平，生产车间实现智能化与自动化生产，且通过多项质量管理体系认证，建立严格质量把控体系和售后服务体系，获得多项客户奖项。公司凭借自身优势与吉利汽车、奇瑞汽车等多家知名整车制造企业建立长期稳定合作关系，且在新能源汽车高压塑料燃油箱领域也取得多项定点供应商资格，优质的客户资源为公司长期增长奠定基础。

　　投资建议：公司2022-2024年实现营业收入，分别为2.82、4.06、5.15亿元，同比增长-3.50%、44.24%、26.79%；公司2022-2024年，实现归母净利润分别为1,811.59、5,193.26、6,923.95万元，同比增长-12.98%、186.67%、33.33%。公司可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024年PE分别为25.67X、47.18X、99.20X、30.88X，剔除骏创科技后，均值为34.58X。公司发行后股本为6,032.10万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.57亿元，对应2024年市盈率为9.50倍，相较于可比具备较大折价。

　　公司主营业务毛利率高于亚普股份，主要原因为：①产品销售区域差异的影响，亚普股份燃油箱收入中约 40%销往国外，而销往国外燃油箱毛利率水平相对较低，一定程度拉低了亚普股份整体主营业务毛利率水平；②产品核算差异的影响，亚普股份销售的燃油箱总成中大部分包括了燃油泵，该燃油泵为对外采购，且单价较高，燃油泵在燃油箱总成销售金额中的占比约为 35%，该部分销售金额基本不产生利润，显著拉低了亚普股份燃油箱总成的毛利率水平，公司销售的燃油箱总成中仅部分配套燃油泵，且其中部分燃油泵由客户直接采购和结算，公司仅负责在收到后安装在燃油箱总成上，该部分客供件模式的燃油泵不确认收入和成本，与亚普股份存在较大差异。公司主营业务毛利率水平整体低于三祥科技，主要系产品种类、销售区域差异所致。三祥科技主要从事车用胶管及其总成的研发、生产和销售，为整车制造企业及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品，其产品约 60%销往境外，销往境外产品毛利率相对较高，大幅提升了其整体主营业务毛利率水平，2022-2024年，三祥科技境内销售的产品毛利率分别为 23.68%、24.90%及 26.73%，与公司差异较小。

　　公司主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。公司所生产的汽车塑料燃油箱总成可分为常压、高压两类，前者用于传统燃油汽车领域，后者用于新能源汽车领域中的插电式混合动力汽车（含增程式）。公司主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业，于2020年被河北省工业和信息化厅认定为河北省制造业单项冠军，于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业，于2021年被河北省工业和信息化厅认定为河北省专精特新示范企业，于2021年被河北省科学技术厅认定为河北省科技型中小企业。

　　公司凭借技术优势与优质客户资源，为长期增长打下基础。公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，是首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，还获得了高新技术企业、河北省制造业单项冠军等多项认定，拥有202项专利。公司以汽车燃料系统为核心，持续自主研发，形成多项核心技术并大规模应用于生产，取得良好经济效益，还参与起草多项标准。公司贯彻创新驱动战略，提前布局新能源汽车领域，2021年开始研发高压塑料燃油箱相关技术，2023年实现批量化生产和销售。公司积极升级改造生产工艺和设备，提升自动化水平，生产车间实现智能化与自动化生产，且通过多项质量管理体系认证，建立严格质量把控体系和售后服务体系，获得多项客户奖项。公司凭借自身优势与吉利汽车、奇瑞汽车等多家知名整车制造企业建立长期稳定合作关系，且在新能源汽车高压塑料燃油箱领域也取得多项定点供应商资格，优质的客户资源为公司长期增长奠定基础。

　　公司营业收入、归母净利润持续增长。公司2022-2024年营业收入先下滑后增长，分别为2.82、4.06、5.15亿元，同比增长-3.50%、44.24%、26.79%，2023年收入增长显著主要受益于国内汽车市场销量增速明显，给公司带来较大的市场机遇；同时部分车型升级换代后销量增长给公司带来了较大的业务机会；新增配套车型、新增客户也带来的业务增长机会。2024年增长主要系吉利汽车博越系列、中国星系列车型和奇瑞汽车捷途系列车型市场销量增长，公司向吉利汽车、奇瑞汽车销售的上述车型塑料燃油箱销量相应增加；此外，公司 2024 年高压塑料燃油箱业务快速发展，随着吉利汽车银河系列、领克 08 插电式混合动力车型市场销量增加。实现归母净利润先下滑后增长，分别为1,811.59、5,193.26、6,923.95万元，同比增长-12.98%、186.67%、33.33%；公司2022-2024年毛利率受原材料价格波动和公司战略布局安排的影响有所波动，分别为23.54%、25.97%、25.48%。

　　行业方面，国产乘用车份额提高，带动行业发展。塑料燃油箱主要应用于乘用车市场，2020年以来，受宏观经济稳定恢复、刺激消费政策及新能源汽车消费需求快速提升等因素刺激，我国乘用车市场复苏且产销量连续三年增长。2023年，我国乘用车产量为2612.38万辆，销量为2606.28万辆，销量占汽车销售总量的86.61%；2024年，我国乘用车销量为2756.30万辆。中国品牌乘用车市场份额不断提升，2023年销量为1454.10万辆，占乘用车销售总量的55.79%，2024年销量为1795.80万辆，市场份额达到65.15%。中国品牌汽车企业国际化发展良好，2023年我国汽车出口数量为491万辆，其中乘用车出口414.03万辆；2024年我国汽车出口数量为585.95万辆，其中乘用车出口495.51万辆。中国汽车工业协会预计2025年中国汽车总销量将达到3290万辆，其中乘用车销量2890万辆。我国千人汽车保有量与发达国家相比仍有差距，乘用车市场潜力大，有利于塑料燃油箱行业发展。金属燃油箱主要应用于商用车市场，与乘用车市场相比,其市场规模较小，发展空间有限。2022年我国商用车销量为330.05万辆，2023年企稳回升至403.09万辆，2024年销量为387.32万辆，小幅下降3.91%。

　　公司本次拟公开发行股票1,805.50万股（含超额配售），占发行后总股本的29.93%。本次募集资金主要用于“浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目（二期）”和“补充流动资金项目”。其中，高压油箱项目计划总投资13,966.95万元，拟使用募集资金13,117.95万元，由浙江星昌实施。项目通过购置土地、建设厂房及引进先进设备，预计新增35万台/年高压塑料燃油箱产能，以满足新能源汽车尤其是插电式混合动力车型的快速增长需求。补充流动资金项目拟使用4,000万元，用于支持公司业务扩张带来的营运资金需求。募集资金到位前，公司可先以自筹资金投入项目建设，并在募集资金到位后予以置换。若募集资金不足，公司将自筹解决；若超额部分，将依法依规使用。